石油产业链现货企业套期保值指南

2019-04-09 13:27

石油产业链
现货企业套期保值指南

    导读:
 

    一,期货套期保值基本原理
    二,了解上海原油期货
    ☞1,国内原油期货目前运行情况
    ☞2,原油期货套期保值是把双刃剑
    ☞3,原油产业链成功套保的关键
    三,原油价格运行的时间规律
    四,原油产业链套期保值实操

    正文
 

    一,期货套期保值基本原理
 

    请阅读《现货企业套期保值基础与攻略》     二,了解上海原油期货

    1,国内原油期货目前运行情况

    期货套期保值为现货企业提供了规避产业链上下游商品价格不利变动的风险、保障企业稳定经营、提升盈利能力、提升企业竞争力的金融工具。
    2018年3月26日,备受瞩目的中国原油期货在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心挂牌交易,标志着中国自己的原油期货大船正式扬帆起航,同年9月7日,中国原油期货首次交割落下帷幕,中国原油期货业务运行走通全流程。

    原油期货自上市至今运行已满一周年。按照上期所数据,截至2019年3月25日,原油期货累计成交量3670.03万手、累计成交金额17.12万亿元,全市场保证金总额76.01亿元,日均成交15.10万手、日均成交金额704.55亿元。据了解,上期能源共吸收会员157个,其中期货公司会员149个,非期货公司会员8个,总开户数已超4万个。交易客户包括境内外大型石油、化工企业、大型贸易商、各类投资公司及个人客户等,半数以上客户参与了交易,但从数据看,国内石油产业链上的规模企业参与度实际并不高。
    从上海原油期货的价格走势看,我们对比WTI原油期货和Brent原油期货的走势不难发现上海原油期货已与WTI原油期货和Brent原油期货形成了良好的互动关系。国际能源署(IEA)、石油输出国组织(OPEC)等国际机构也对上海原油期货高度关注并进行了客观公正的正面评价。
    目前,我国原油期货各业务环节运作衔接顺畅,交易、结算、结购汇、跨境资金划拨、保税实物交割、期转现、保税转关、仓单充抵保证金、现货备案、仓单出库、交割后报关进口等业务流程已全部走通。上市以来,上海原油期货顺利完成7次交割,累计交割量719.7万桶。累计生成仓单412.5万桶,完成报关进口155.2万桶,完成广东湛江至上海洋山转关65万桶。原油期货合约如下:
    2,原油期货套期保值是把双刃剑

    可以说,国内的原油、燃油、石油沥青期货已经完全可以满足为石油产业链的现货企业提供套期保值的要求,但是期货套期保值是把双刃剑,其核心是准确把握国际原油的价格走势,但是影响国际原油价格因素多而复杂,而且波动幅度大,可以说是过山车般的诡谲莫测。从传统的基本面分析要素入手看,影响石油价格有美元、汇率、利率、国际政治、战争、产量,库存、替代能源、还有全球投机资本的博弈等等因素,传统分析技术对此基本是无能为力。
    中国是全球最大的原油进口国,原油对外依存度不断攀升,石油的稳定、经济性以及可持续供应是摆在我们面前的挑战。中国新建扩建能力陆续投产,进口炼厂持续攀升,去年进口了4.2亿吨原油,今年仍有增长,预计2020年中国原油进口会突破5亿吨。因为今年和明年约有将近8000万至1亿吨的新增炼油能力出现在市场上,这些炼厂的原油都要靠进口,因此企业承担着经营成本不确定的巨大风险。
    2019年1月25日,中石化针对其下属中国国际石油化工联合有限责任公司相关情况发布公告称,2018年联合石化全年经营亏损约46.5亿元。联合石化是中石化的原油进口公司,去年联合石化因原油套期保值业务带来的直接亏损约为75亿~80亿元,相当于损失了前两年的净利润。中石化称,联合石化在2018年四季度的油价暴跌中承受了巨额损失,是因为在采购进口原油过程中,对国际油价趋势判断失误,部分套期保值业务交易策略失当,在油价下跌过程中,由部分原油套期保值业务的期货端产生损失所致。
    其实,中石化并不是首家因投资期货出现亏损的国企,2004年,中国航油(新加坡)股份有限公司也曾出现了5.5亿美元(约合45亿元人民币)的衍生工具交易亏损。
    从上述案例,可以非常明显的看出,即使拥有极大研究资源优势的大型企业,也无法应用传统分析技术准确把握原油价格。如果对未来的油价走势判断失误,不论是对中期还是中长期的油价走势判断失误,都会对企业利润造成巨大损失,这是现货企业利用期货市场进行套期保值的共性。正如我们所言,如果对商品期货的价格走势判断与实际走势相背离,不论企业采用经典套期保值理论、基差套期保值理论、现代套期保值理论或者其它什么跨期跨市场理论进行套期保值都存在正常经营利润被套保头寸侵蚀的风险。由此可知,企业对商品期货价格走势的准确判断是成功实现套期保值的根本,采用的方式方法只是枝叶而已。
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    3,原油产业链成功套保的关键

    虽然,套期保值是把双刃剑,用的不好会反受其害,但不能因此就因噎废食,其对现货企业规避风险和辅助经营的作用是不可否认的。现货企业要充分利用期货市场的套期保值功能和辅助经功能,必须加强对与自身相关商品的研究,以达到准确把握商品价格走势的要求,企业可以通过自身建立强有力的研究部门,也可以通过引进外来智库来为企业服务。
    有人士认为,套期保值并不存在“失败”或者“亏损”的说法。其理由是套期保值作为一种企业规避风险的手段,与现货有交易方向相反、交易头寸相等、商品种类相关性高、日期相近或相同这四个交易基本原则。认为在不考虑商品种类和日期的情况下,按照交易方向相反、交易头寸相等的原则进行的套期保值,当商品价格变化时,期货与现货总是一方亏损而另一方盈利,而同时,一方的盈利又总是能覆盖另一方的亏损。因此,认为应该把期货和现货市场结合起来看,自然就不存在套期保值“失败”或者“亏损”的情况。
    这种认为只要符合经济学或者金融学理论就是正确的、却对实质性伤害避而不谈的学院派观点我们并不认同,因为理论本身可能就存在着缺陷或者错误,需要通过实践来检验和不断完善。请问,为什么企业在现货势头大好还有待长期延续的时候,凭什么要在期货市场建立相反的头寸把企业现货辛苦经营的应得利润拿到期货市场去亏掉?持有类似观点的人士难道认为在这种情况下入市套保建立与大好趋势相反的头寸是恰当的时机吗?持有类似观点的人士不知道有没有站在企业的角度认真地想过。

    那么,物律信息能够为国内石油产业链的上中下游企业做些什么有益的工作呢?

    我们可以较准确的为企业提供商品的前瞻性价格运行时间信息,可以让企业和资管者在实施套期保值时提前知道商品中长线、中线、短线的价格运行趋势和相应波段顶底高低点转折的大概率时间,为企业和资管者能够较准确把握头寸入市方向和入市、退出最佳时机提供战略性决策参考,可以帮助企业妥善解决好套期保值这把双刃剑可能伤到企业自身的问题,这是我们能够做目前国内其它研究机构还没有能力做的事情。
    三,原油价格运行的时间规律

    各种商品包括原油的价格运行趋势和持续时间能不能提前准确预判呢?要回答这个问题,需要先回答原油的价格运行有没有规律,如果有,那就可以提前预测,因为规律具有重复性和稳定性两个特征;如果没有,当然就无法提前预测。我们认为任何事物的发展都有其自身的规律,这是一个普遍的真理,包括自然现象和社会现象。对于规律的认知不是存不存在的问题,而是规律有没有被发现、有没有被掌握和如何应用规律的问题。那么,人类社会经济活动中的商品价格运行是否存在规律呢?是否可以提前预判?或者说提前预知或预测呢?素有争议,反对者极多,支持者极少,从实证角度出发,我们通过检验提前预测有没有被之后的价格实际运行所验证便可以获得客观的答案。
 
    笔者研究了美国WTI原油自1914年开始至今105年的行情数据,发现这个全球最活跃大宗商品的价格运行在时间上存在着规律,不但是原油,只要是自由交易的品种都存在着这种规律,它们价格运行的背后隐藏着某种秩序,永恒不变!下面给大家先分享一下4年来通过新浪微博提前预测原油价格运行的公开记录,以证明商品的价格运行是可以根据所发现的规律来推演提前准确预测的。需要注意的是,这里说的“预判/预测”不是算命先生式的掐指一算,而是指根据事物的发展规律进行事先的推演或者根据某种客观标准进行事先的量度。

    ☞4年60多次提前准确预判记录
 

    【预测1】
    2016年5月5日预测,原油多周期上涨结构共振。

    实际行情:美原油随后上涨到5月31日,从44.5上涨到51.6美元,涨幅18%左右。

    【预测2】
    2016年5月21日周六预测,原油正常还有3周上涨时间。

    实际行情:随后原油上涨到6月8日见中线头部,正好历时3周。

    【预测3】
    2016年5月31日提前预测说,原油短线进入调整。(注意,这里预测的用词是“将”表示意味着短线还有几天上涨)

    实际行情:原油上涨到6月8日验证了5月21日“还有3周上涨时间”的预测后开始中线下跌,直到8月2日才见中线底部,跌幅达-24%。

    【预测4】
    2016年10月8日提前预测说原油开始调整...
(注意,这里预测的用词是“将”表示意味着短线还有几天上涨)

    实际行情:原油国庆之后出现中线筑顶行情,随后持续下跌到11月中旬,较预测的低点预期时间10月28日延后,此次预测低点与实际预期有偏差,低点延后了。

    【预测5】
    2018年5月13日预测说原油此轮牛市要涨到年底...

    实际行情:此轮行情上涨到2018年10月3日结束,较预测时依然持续了近5个月的时间,但未能持续到2018年底,原因是起始循环出现翻转。原来以提前推演预判走势将持续到年底,实际是出现了翻转,10月下旬跌破上升趋势线,时间信息应用技术上确定为翻转,那变成要跌到年底左右了,原油实际上也是下跌到2018年12月24日既下跌到2018年的年底,这是2018年的最后一根周K线。

    【预测6】
    2019年3月4日下午17:12预测,原油分时在晚上23点前后见分时高点。


    实际行情:原油分时走势正好于23:00见分时高点,下图是原油15分钟K线图。

    原油预测小结:
    自2016年5月开始到2019年4月中旬,笔者
对原油总共提前预判了7次,2019年4月12日的第七次预测目前还在验证中。上述的6次预测,4次准确预测了原油价格的涨跌趋势和持续的时间,第4次预测因下跌力度强出现了“偏差”而使低点延后了,交易者若能执行正确的交易策略在下跌时间结构中持有的是空头头寸,那么低点延后正好扩大了空单的获利空间!
    第5次
2018年5月此轮牛市要涨到年底”的中长线趋势预测,实际行情是先上涨了5个月然后跌破上升趋势线并跌到了年底,注意拐点还是在年底,这与预测是相同的并没有变化,这是因为起始循环点存在翻转的可能性,在时间信息的交易技术应用中,当价格跌破长期上升趋势线时,不论是视作翻转还是高点提前,都会在跌破上升趋势线时执行多单止盈并开空的策略,假设在周线上升趋势线破位的那根周K线低点被跌破时入场放空(这同时也是斯波朗迪的2B准则和1-2-3准则相结合的入市策略),如下图示,则可拿到最大65.74美元-42.36美元=23.38美元的盈利空间,获利比例高达35.5%!利用翻转点盈利是时间信息应用技术中最为重要的确定性赢利策略之一。

    上述提前预测从时间信息规律论,准确率应是100%,因为提前、延后、翻转是规律的一部分,交易者在用之交易时可能会有些许偏差,但按照时间信息的交易策略执行交易做到80%胜率是不难的。下面微博贴图是第七次预测,有待验证:

    四,原油产业链套期保值实操案例

    1,产油商和炼厂的卖期保值

    向市场提供原油的产油商和提供成品油的炼厂,作为社会商品的供应者,为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售的商品的合理的经济利润,以防止正式出售时价格下跌而遭受损失,可采用相应商品期货的卖期保值的交易方式来减小价格风险,即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货,等到要销售现货时再买进期货头寸对冲作为保值手段。
    例1:7月份,某油田了解到原油价格为350元/桶,它对这个价格比较满意,因此该油田加紧生产;但是,它担心现货市场上的过度供给会使得原油价格下跌,从而减少收益。为避免将来价格下跌带来的风险,该油田决定在上海国际能源交易中心进行原油期货的卖期保值交易。上海原油期货每手合约代表1000桶原油,其交易和损益情况如下表所示:
    通过这一套期保值交易,虽然现货市场价格出现了对该油田不利的变动,价格下跌了25元/桶,因而少收入了25万元;但是在期货市场上的交易盈利了25万元,从而消除了价格不利变动的影响。
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    2、炼厂和石化企业等石油产品加工企业,以及航空公司等成品油消费企业的买期保值

    对于以原油等为原料的石化企业或炼厂,和航空公司等成品油消费企业来说,它们担心原油或成品油价格上涨,为了防止其需要进原料时,石油  价格上涨而遭受损失,可采用买期保值的交易方式来减小价格风险,即在期货市场以买主的身份买进数量相等的期货合约,等到要进石油现货时再卖出期货头寸对冲作为保值手段。
    例2:6月1日,一个炼油厂和当地分销商达成一份远期合约,同意在9月份供应一批货。根据当时上海国际能源交易中心的原油期货价格350元/桶,提出了固定价格。炼油厂目前并没有货,也没有用于提炼的原油的货源保证或定价,为了锁定成本从而锁定利润,该炼厂决定在上海国际能源交易中心进行原油期货交易。交易情况如下表所示:
    通过这一套期保值交易,虽然现货市场价格出现了对该加工厂不利的变动,该炼厂在现货市场损失了25万元;但是在期货市场上的交易盈利了25万元,从而消除了价格不利变动的影响。
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    例3:地炼企业通过期货原油规避成本上升

    2018年12月26日,国际WTI原油期货报价46.5美元/桶,上海原油期货主力合约报价389元/桶,某地炼企业原油入库成本410元/桶,此时原油价格已从10月份的价格下跌了约40%,该企业认为,原油价格短期跌幅巨大,未来较大可能要大幅上涨,如此将会大幅增加炼油的原材料成本,于是根据其来年的生产规划拟在年底通过期货市场建立虚拟库存,以规避生产成本抬升的风险,根据其计划的2019年上半年生产所需的炼油需要的原油预计需要600万吨原油,大约4300万桶,于是在期货市场买入43000手的SC1906原油期货合约。进入2019年,原油价格果然如该企业分析的一样大幅上涨,到2019年4月6日,WTI原油期货报价已上涨到64美元/桶,原油入库成本上升到505元/桶,而上海原油期货主力合约也上涨到475元/桶,该企业的套期保值损益情况如下表:
    该企业基于对原油价格的准确预判,在原材料处于低价位时通过期货市场建立虚拟库存有效规避了炼油成本的大幅抬升,建立库存后,以截止到4月6日计算,该企业在虚拟库存获得的收益如下:
    期货市场盈利=(475元/桶-389元/桶)*1000桶*43000手=36.98亿元
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    3、石油贸易商、储运商等石油产品经营者的套期保值

    贸易商、储运商等石油产品经营者既向甲客户买现货又向乙客户卖现货。如果签约的买卖数量不等、时间不一致,就会有风险存在。应根据每月的现货净暴露情况决定如何进行买期或卖期保值。
 

    4,炼油企业套期保值的灵活应用

    一般炼油企业在生产经营中承担的角色并非如前述案例叙述的那么单一,要么是完全担心价格上涨带来的风险,要么是担心价格下跌带来的风险,往往炼油企业上中下游业务都有涉及,有的业务担心价格上涨造成损失,有的业务担心价格下跌造成损失,那么此时应该如何实施套保呢?这就需要企业结合自身的生产经营状况做合理的套保评估,包括套保的方向和套保的数量,以及对应的时间,但是最最关键的是要对原油的后期价格走势判断准确。
    我们在原油期货价格还未走出来之时,就能通过永恒不变的时空分析技术提前准确预判原油价格当前是处于上涨周期还是下跌周期,是处于短线的上涨周期还是处于中线的上涨周期,是处于短线的下跌周期还是处于中线的下跌周期,能够通过这种永恒不变而永远有效的分析技术提前预判出商品价格什么时候开始上涨、什么时候开始下跌,涨要涨到什么时候,跌要跌到什么时候,甚至连日内分钟级别的涨跌都能较为准确的提前预测,那么基于这种自然法则提供的价格信息对石油产业链的现货企业进行套期保值是否有战略性的参考意义呢?答案是显而易见的。

上海物律信息咨询中心  刘章富
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