钢铁产业链企业套期保值攻略指南

2019-04-07 09:56

钢铁现货商应用期货
套期保值与辅助经营的专题研究
 
上海物律信息咨询中心出品
 
    本文导读:

    ☞一,什么是期货?
    ☞1,什么是套期保值
    ☞2,套期保值的动机
    ☞3,套期保值的原则
    ☞4,套期保值的分类
    ☞五,钢企成功套保的实施关键
 
    正文:
 
    我国现在钢材现货价格波动大、原材料对外依存度高、产量与利润不匹配等问题存在并突出,给企业的生产经营带来了极大的风险,钢材产业链上、中、下游各类企业面临的风险急需转移。
我们的工作就是帮助钢铁上中下游企业,包括钢厂、贸易商以及下游用钢企业通过期货市场来规避产业链上下游商品价格不利变动的风险、保障企业稳定经营、提升盈利能力、提升企业竞争力提供解决方案。
    钢材期货的推出加强了钢铁价格的透明度,使得企业能够更好地管理价格风险,管理现金流,更有效地预测利润、计划生产钢材产业链的所有企业都可以利用已经推出的螺纹钢、热卷板、线材三个期货品种进行套期保值。在金融服务实体企业的宗旨下,螺纹钢期货已经成为中国期货市场最活跃的品种之一,2017年螺纹钢期货年交易额就超过了24万亿元,日均交易额约1000亿元。下面笔者将由浅入深地分享期货套期保值为什么对现货企业具有稳健经营的作用,这个问题需要逐步了解,我们先从远期合同说起。
 
    一,什么是期货
    期货与现货相对应,通常指期货合约,期货交易就是期货合约的买卖,它由现货远期交易衍生而来。理解了远期交易就理解了期货交易,那什么是远期交易呢?
    远期交易即远期合同交易,是买卖双方签订远期合同,规定在未来某一时期进行实物商品交收的一种交易方式。
    以大豆为例说明,生产商——农民种植大豆,经销商——经销大豆。比如,目前市场大豆现货价格4500¥/吨,生产商担心大豆收成后市场价格下跌造成跌价损失,经销商也担心未来大豆市场价格上升导致进货成本提高,造成成本损失,这样双方就产生了一种有在未来的一段时间锁定当前价格或者获得自己满意价格的愿望,于是就产生了按照某一价格出售或购买大豆的动机,经过双方磋商约定,在未来三个月生产商按照4700¥/吨的价格将所生产的大豆销售给经销商,经销商也同意按照这个双方约定的价格收购生产商生产的大豆,这时双方就会签订一份产销合同。为了保证交易双方到时能够履约,必须有第三方公证人,以便到时双方万一出现违约纠纷打起官司来有个见证人,为了双方按照一定的标准销售和接收现货标的物——大豆,于是第三方公证人为双方制定了大豆的经销和接收的质量标准以及大豆交收的地点等详细内容,白纸黑字为证,这就是远期合约。
    要是到时双方中的其中一方违约怎么办?比如三个月后,大豆价格上涨到5000¥/吨,那么生产商就可能会觉得经销合同的销售价格定的太低销售不划算而出现违约;同样,要是到时大豆价格下跌到4200¥/吨,那么经销商可能会觉得进价成本太高不划算而出现违约。于是,为了能够保证双方到时都能按照合同办事,双方就必须缴纳一定的履约保证金——这就是远期交易的履约保证金,届时如果哪方违约拒绝履行合约,就从保证金中予以弥补给对方造成的损失。
    那么什么是期货合约呢?期货合约与上述的远期交易合同在道理上是一样的,不过换了一种更为规范、正规的说法。远期合约里面有个“第三方公证人”,这个第三方公证人在期货合约中不是某个自然人或者一般的第三方,而是更具可靠性和权威性的期货交易所,且这个第三方——期货交易所为产销双方制定的合同更为规范化、标准化。于是,期货交易所就统一制定了规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约,这个标准化就是期货合约。其标的物通常是实物商品和金融商品,标的物为实物商品的期货合约叫商品期货,如我国上海期货交易所已经上市的金属商品期货有铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、热卷版、线材
等,还有如大连商品交易所上市的铁矿石、玉米、豆粕等农产品期货和焦炭、焦煤、动力煤等能源期货,以及郑州商品交易所上市的精对苯PTA、甲醇、玻璃等化工期货。标的物为金融产品的期货合约称作金融期货,如中金所以及上市的股指期货、国债期货等。
    二,期货套期保值对企业稳健经营的作用
    以上通俗的说明了什么是期货合约,以及为什么会产生期货合约的内在原因。期货市场自产生以来,之所以不到发展壮大并成为现代市场体系中不可或缺的重要组成部分,是因为期货市场具有难以替代的功能和作用。规避风险和价格发现是期货市场的两大基本功能,下面简述一下期货的规避风险功能。
    1,什么是套期保值
    期货的规避风险功能是通过套期保值来实现的。企业经营中面临各种风险,如价格风险、信用风险、政治风险、法律风险、操作风险等。企业面对风险可以选择消极的躲避风险、预防风险、分散风险等多种手段管理风险,比如通过保险把风险转移给保险公司,由保险公司来承担上述风险可能造成的部分或全部财务后果。也可以选择积极主动的方式规避风险来使企业稳健经营,比如通过套期保值来规避价格风险。
    价格风险主要包括商品价格风险、利率风险、汇率风险和股票价格风险等,对于钢铁产业链的企业来说,价格风险主要是商品价格风险、利率风险、汇率风险,存在价格、利率、汇率往不利方向变动时给企业经营造成损失的可能。
    套期保值又叫避险、对冲,它是指企业通过持有与其现货市场相反的期货合约,或将期货合约作为其现货市场来进行交易的替代物,以期对冲价格风险的方式,企业通过套期保值,可以降低价格风险对企业经营活动的影响,实现稳健经营。套期保值交易选取的工具是比较广的,主要有期货、期权、远期等。在我国,因为有的商品期权尚未推出,期货就成为套期保值的主要首选工具。本文将分享多个企业的套保案例来说明套期保值对企业稳健经营的作用。
    2,套期保值的动机
   比如,以钢铁产业链的上游行业
铁矿石生产商为例,某一铁矿石厂商半年后将继续产出约20万吨铁矿石,当前价格1200元/吨,预计产值2.4亿,但这个产值是在价格能够维持1200元/吨前提下的理论产值。经历过2008年以来全球性金融危机的铁矿石厂商都知道当时的铁矿石价格曾经跌到600元/吨下方,二者毛利相差50%以上,这样巨大的价格差距对企业的利润是会有重大影响的,如果厂商对1200元/吨的现有价格满意,而且也判断这个价格将是一个相对较高的价格,那么如何在未来铁矿石价格下跌时锁定当前价格的理论产值而不受价格下跌对厂商利润的影响呢?
    再如,某钢贸企业因为市场景气在价格不太低
储备了大量的库存,但是该钢贸商通过全面分析后认为,钢材市场明显过热,而且国家出台的某些政策明显会对下游用钢企业的需求造成打压效应,将会影响到下游企业的用钢需求,钢材现货销售价格肯定会出现较大幅度的下跌,如此,拥有大量库存的钢贸商必然会出现大额的跌价损失,那么钢贸企业如何在这种骑虎难下的情况下以当前较高价格销售完全部库存锁定丰厚的利润呢?
    答案就是——可以通过期货套期保值来达到这个目的,那么具体怎么做呢?为此,我们介绍一下套期保值的原则。
    3,套期保值原则
    套期保值,传统的套期保值理论认为必须遵循以下几个原则:

    第一,品种原则:相同相似
    品种相同相似原则是指套期保值交易选择的期货合约的标的物必须与套期保值者在现货市场中买卖的商品在种类上相同或性质相似。受相同的经济因素影响,期货价格和现货价格才能保持大致相同的趋势,在两个市场同时采取反向的买卖交易时才能保证取得理想的套期保值效果。
    由于期货商品的特殊性,不是所有的现货品种都可以找到套期保值的同品种期货合约。如果套期保值者为其在现货市场买卖的商品进行套期保值时,无法找到相同的期货合约,则可以选择另一种与该现货商品具有价格联动性和相关性、价格走势互相影响且大致相同的替代商品的期货合约进行套期保值,那么,这种采用相关替代品种的期货合约进行的套期保值称为交叉套期保值。
    第二,数量原则:相等相当
    数量相等相当原则是指套期保值交易选择的期货合约上所载明的商品数量必须与套期保值者在现货市场中买卖的商品在数量上相等或相当。只有保持两个市场上买卖的商品的数量相等或相当,才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。套期保值的效果和盈亏总额还取决于套期保值前后的基差变化,但是,在基差不变的情况下,两个市场的盈利额和亏损额就取决于交易的商品数量,如果两个市场上买卖的商品数量不相等,两个市场的盈利额和亏损额相差远,就达不到套期保值的目的。
    由于期货合约是标准化合约,每手期货合约所代表的商品数量是固定不变的,但是现货市场上买卖的商品数量却是各种各样的,因此,套期保值很难做到期货合约的数量总规模正好与现货市场上的商品数量相等,但是,应该尽量使二者数量接近或相当,力求回避全部的价格风险。
 
    第三,方向原则:相反相对
    方向相反相对原则是指套期保值交易时,必须同时或者先后在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行为,进行反向操作,使得期货交易部位与现货交易部位方向相反、性质相对。只有交易部位方向相反相对,才能取得一个市场亏损的同时而另一个市场必然盈利的结果,从而才能达到用期货市场盈利弥补现货市场亏损的套期保值目的。
    如果套保违反了交易方向相反相对原则,在两个市场持有相同方向的交易头寸,会造成要么同时盈利,要么同时亏损的情况,传统的套期保值理论认为这不仅不能规避价格风险,反而增加了价格风险。但是,我们认为这种观点有待商榷,套保者若有足够技术准确预判期货价格的运行趋势,为什么不能持有与现货相同方向的交易头寸,实现现货和期货两端都赚钱的理想情况呢?
    第四,时间原则:相应相近
    时间相应相近原则是指套期保值交易选择的期货合约交割月份最好与套期保值将来在现货市场上实际买进或者卖出现货商品的时间对应或者相近,使得期货交易与现货交易的交易过程同步进行。
    两个市场上出现的亏损额或盈利额分别取决于两个市场的价格变动幅度,两个市场交易部位持续时间不同必然面临的价格变动风险也不相同,套期保值中只有期货交易和现货交易的时间相对应,才能保证两个市场中单位商品面对的价格风险总量相当,才能实现期货市场的盈利总额与现货市场亏损总额对等的套期保值效果。
    4,套期保值的分类
    按照套期保值者在期货市场的入市操作方向或者对市场价格的预期,分为买进套期保值(买期/多头套期保值)和卖出套期保值(卖期/空头套期保值)。
    套期保值在期货市场的操作步骤分为两步:
    第一步,套期保值者根据其现货交易情况,通过买进或者卖出期货合约建立一个与现货交易头寸相反的期货头寸;
    第二步,在期货合约到期前,通过建立与先前期货部位相反的另一个期货头寸将先前期货合约对冲平仓。
    (一)卖出套期保值——现货多头的套期保值
    当企业持有实物商品或资产时,该企业处于现货多头,像上述的铁矿石厂商一样。那么在进行套期保值时,就要在期货市场建立期货空头头寸,因此卖出了2000手的铁矿石期货合约,为什么卖出2000手呢?这是数量相等或相当原则,因为铁矿石期货每手合约是100吨,
2000手的数量与其下半年的预计产量20万吨相等。一般,对于资源生产类的企业来讲,是属于现货多头类型的,现货多头会因价格下跌造成损失,规避风险应采用卖出套期保值,卖出套期保值适用于下列情形:
    (1)持有某种商品或资产(此时持有现货多头头寸),担心市场价格下跌,使其持有的商品或者资产市场价值下降,或使其销售收益下降;
    这种情形的企业如:矿业、农产品等各类资源型生产商,
    (2)已经按照固定价格买入未来交收的商品或者资产(此时持有现货多头头寸),担心市场价格下跌,使其持有的商品或者资产市场价值下降,或使其销售收益下降;
     这种情形如:已按固定价格签订了原材料采购合同的加工商,
    (3)预计未来要销售某种商品或者资产,但销售价格未确定,担心市场价格下跌,使其销售收益下降;
      这种情形的企业如:矿业、有色金属、农产品等各类资源型生产商。作为铁矿石生产商来说,其套期保值的情形属于上述的第(1)种情形;作为钢贸商来说,已经按照固定价格储备了库存、或者已经按照固定价格从钢厂那边订购了钢材等,这种因价格下跌会造成损失的企业,专业上都叫现货多头。

    例1,资源型生产商担心商品价格下跌,卖出期货套期保值规避跌价风险。
    如上例中,某铁矿石厂商未来半年将生产20万吨铁矿石,存在价格下跌的风险,每手铁矿石期货合约单位是100吨,那么进行套期保值时,只要卖空约20万吨/100吨/手=2000手的合约就可对冲价格下跌风险,这样就可达到套期保值的目的。
    套期保值后,假设,半年后铁矿石价格从
1200元/吨下跌到1000元/吨,铁矿石每吨跌价了200元,那么现货端将损失20万吨*200元/吨=4000万元,但是,因为该厂商已在期货市场做了与现货价值相当的套期保值,当时卖空了2000手的期货合约,在价格下跌时,该空头头寸盈利了2000手*(1200-1000)=4000万元,因此弥补了现货市场的亏损,这就是套期保值的作用。

    关于套期保值行为,当企业不再面临现货价格变动风险时,应该将套期保值的期货头寸进行平仓,或者通过到期交割的方式同时将现货头寸和期货头寸进行了结。如前述的铁矿石厂商,一旦在出售完预计产量的铁矿石后,便不再承担价格波动的风险,那么该厂商就要同时将期货空头头寸平仓。当然,厂商也可以持有期货合约到期进行实物交割,以实物交收的方式将生产的铁矿石在期货市场卖出,同时了结现货和期货头寸。
    对于长期生产铁矿石的厂商来说,在期货交割到期日前一般并不存在商品售完的情形,因此,为套期保值建立的空头头寸一般是选择在价格处于低位时平仓获取盈利以对冲价格下跌给现货造成的损失,或者将期货头寸转移到更为远期的期货合约上继续进行套期保值。
    如果不存在与被套期保值的商品或资产相同的期货合约,企业可以选择其他的相关期货合约进行套期保值。选择的期货合约头寸的价值变动应与实际的、预期的现货头寸的价值变动大致相当,这种套期保值叫做交叉套期保值,与完全套期保值略有不同。
    (二)买入套期保值——现货空头的套期保值
    当企业未持有实物商品或资产时,或当企业已按某固定价格约定在未来出售某一商品或资产,而尚未持有实物商品或资产时,该企业处于现货的空头。例如,某钢材贸易商与某房地产商签订了合同,约定在三个月后按照某价格向地产商提供若干吨钢材,但该钢材贸易商当前手头尚未有钢材现货,此时,该钢材贸易商就处于现货的空头,处于现货空头的企业容易在商品价格上涨时造成风险,此时若为对冲风险,在期货市场上就要建立与现货头寸相反的多头头寸了。现货空头,会因价格上涨造成损失,规避风险时应采用买入套期保值,买入套期保值适用于下列情形:
    (1)预计在未来要购买某种商品或者资产,但购买价格尚未确定,担心市场价格上涨而增加购入成本;
    (2)目前尚未持有某种商品或者资产,但已按固定价格将该商品或者资产卖出(此时处于现货空头),担心市场价格上涨影响其采购成本或者销售收益;
    (3)按固定价格销售某种商品的产成品及其副产品,但尚未购买该商品进行生产,担心市场价格上涨而增加购入成本。
     以上三种情形,主要是加工类企业,担心因未持有原材料而在未来原材料价格上涨时造成损失的情形。
    总之,套期保值通俗的说,就是对现货有什么担心,就通过期货做什么。担心现货价格下跌,就通过期货市场卖出期货合约做空;担心现货价格上涨,就通过期货市场买进期货合约做多,这样就可以使现货的风险得以回避。

    同样的现货铁矿石,对铁矿石生产商来说,生产商是现货多头,它担心的是价格下跌造成销售收入减少的跌价损失,所以通过期货市场卖出进行套期保值。但
铁矿石是钢厂的最重要原料,对于未持有铁矿石的钢厂来说, 则担心铁矿石价格上涨造成原材料的成本上升损失,所以对于钢厂来说则处于铁矿石的现货空头地位,因此未备有足够原材料的钢厂需要在铁矿石价格处于较低价位时在期货市场买入铁矿石合约进行多头期货套期保值,以规避原材料价格上涨造成的成本上升风险。
   铁矿石价格近几年波动十分明显,而国内大中型钢铁企业与国外铁矿石矿商的贸易定价方式由年度长协定价转为更短期的与现货市场挂钩的定价机制。国内钢企外购国内铁矿石,也主要是现货市场定价。因此,铁矿石价格的变动,直接影响了钢企的生产成本,将铁矿石采购成本划定在较低的价位应是钢企参与套保的主要目的。
    例2,钢厂担心原材料价格上涨,买入期货套期保值规避成本上升风险。
    现假设某钢厂年产钢材800万吨左右,则需要铁矿石约1300万吨左右,则每季度采购量大约为300万吨,每季度需套保约300万吨左右的铁矿石。
    2015年12月下旬,铁矿石到岸价格下跌到40美元/吨左右,国内铁矿石期货价格310元/吨,有明显止跌迹象,假设当时企业对市场进行评估后认为,该价格处于低位,后期价格上涨的概率极大,因此决定在期货市场上买入2016年4月份到期的合约以规避成本上升风险,因此做了如下套保计划:
  (1)保值量=300万吨,即保值头寸30000手;
  (2)保值方向:买入保值;
  (3)建仓合约:I1604合约(2016年4月份到期的合约)。
    果然,2016年铁矿石价格开始大幅快速上涨,到1季度铁矿石价格既上涨到55美元/
吨上方,期货主力合约价格上涨到450元/吨,该厂商通过期货市场降低的成本=(450元/吨-310元/吨)*100吨/手*30000手=4.2亿元。该钢厂因为利用期货市场在铁矿石处于低价的时候进行买入保值,避免了成本大幅抬升的风险。
    三,上中下游钢企的套期保值案例详解:
    下面我们列举几个案例予以说明套期保值对钢铁上中下游产业链不同企业的作用。
    1、买入套期保值
    企业担心价格上涨,可以买入套期保值规避风险。买入套期保值又称多头套保,是指螺纹钢的下游消费企业,如房地产企业、以钢材为原材料的加工企业等,先在期货市场建立期货多头,用期货市场多头规避现货价格上涨的风险。
    买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的企业常用的保值方法,如:
    例3:加工
企业通过期货市场规避成本上升
    某生产型企业甲公司在某年3月份接到一份销售合约,要在9月份给销售方提供机械设备,其中生产所需钢材300吨,钢材需要在6月份运抵甲企业,甲企业组织生产。比如,国内钢材3月1日现货价格为3725元/吨,6月期货合约在4096元/吨。甲企业担心国内钢材价格大幅上涨,于是在期货市场上以4096元/吨的价格买入30手6月份期货合约,螺纹钢主力合约一手合约是10吨。果然,由于国内钢材市场在3—5月处于生产旺季,又由于原材料价格不断攀升,6月份钢厂出厂价上升为5500元/吨,期货合约价为5550元/吨。甲公司由于使用期货市场的合约,价格波动风险的损益如下:
    在期货市场上,该公司买入了6月份的期货合约,甲公司避免了后期价格上涨导致公司生产成本的提高。在6月份合约到期前,该公司在期货市场上平掉手中30手期货合约,期货市场上盈利436,000元,而在现货市场上5500元/吨买入300吨,相比3月份现货价格损失532,500元,所以甲公司合计损失96,300元。相当于6月份生产钢材均价为4046元,比6月份出厂价5500元,大幅降低。
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    例4,用钢企业通过期货市场规避成本上升
    某地产公司的主要原料是螺纹钢,2014年12月初的钢材现货市场价格为2500元/吨,该地产公司根据投标预算未来2月份有新开工项目需要2400吨螺纹钢,由于担心来年螺纹钢上涨而当前又有足够现金流购买现货,公司决定进行买入套期保值操作。12月初期货价格为2525元/吨,企业买入2400吨(240手)进行保值。到2014年 2月下旬,现货价格上涨至2750元/吨,期货价格上涨至2820元/吨。该企业卖出平仓期货多头,结束此次套期保值操作。

 
    以当时螺纹钢期货价格2525元/吨,期货公司10%的保证金,该公司交易1手的螺纹钢保证金=2525元/吨*10吨/手*10%=2525元,240手共投入保证金60.6万元。
    2、卖出套期保值——钢企现货多头的风险规避
    企业担心价格下跌,可以卖出套期保值规避风险,卖出套期保值又称空头套保,是指上游钢厂或中游钢贸商、加工企业在期货市场卖出期货合约做空,用期货市场的空头头寸规避现货价格下跌的风险。
    卖出套期保值是手中有螺纹钢库存,但又担心价格下跌的企业常用的保值方法,如:
    例5,钢贸商通过期货市场规避跌价损失
    某钢材贸易商与下游某房地产企业签订了一份供销合同,合同约定 2009 年 7月份螺纹钢生产企业向需求方供应 10000 吨螺纹钢,并采取分批交货的方式交货,交货期分别在7月份每个星期的星期三,而每批螺纹钢的结算价格均以每个星期三当天的现货价格进行结算。为了满足 10000 吨螺纹钢生产需要,钢贸商于 5 月上旬一次性采购了10000 吨螺纹钢,该批螺纹钢的购入成本在 4000 元/吨,此时上海钢材期货市场的螺纹钢 5月连续合约价格在 4100 元/吨。为了规避 7月份可能发生的钢材价格下跌风险,钢企决定通过期货市场进行对该批供货合同进行套期保值操作,卖出1000手螺纹钢主力合约(每手10吨。1000手合10000吨)。由于政策调控,下游企业需求疲软,钢材需求旺季不旺,到了7月中旬,螺纹钢现货下跌,钢贸商分批售出均价为3850元/吨,此时7月份期货合约价格也跌到为3910元/吨。该钢贸商通过期货市场的卖出套期保值获得的利润冲抵了现货跌价的损失。
    注:以当时螺纹钢期货价格4100元/吨,10%保证金计算,买卖一手螺纹钢期货需要 4100*10*10%=4100元,钢贸商只需投入资金4100元/手*1000手=410万元。
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    例6钢贸商通过期货市场锁定价格高位利润
    2011年 2月螺纹钢现货市场价格为 4950元/吨,某钢厂担心未来因为市场产能过剩导致价格下跌,决定通过卖出保值规避风险。2月上旬期货价格约为 5000元/吨,企业卖出 10万吨(10000手)进行保值。3月中旬市场需求趋缓,螺纹钢价格持续回落,现货价格降至4680元/吨,期货价格也下滑至 4750元/吨。该钢厂按此价格将期货合约买入平仓销售现货或直接交付仓单,结束此次套期保值操作。
    注:以当前螺纹钢期货价格 5000元/吨,10%保证金计算,买卖一手螺纹钢期货需要 5000*10*10%=5000元,钢厂只需投入资金5000元/手*10000手=5000万元。
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    例7,加工企业通过期货市场规避跌价损失
    生产型乙企业在3月份购入300吨钢材原材料,购入价格为4800元/吨,准备6月份生产,由于生产订单未签订,乙企业担心库存钢材价格下跌,导致企业毛利润下降。于是在期货市场卖出10手6月份合约,此时6月份合约价格为5000元/吨。果然,由于钢材市场供应过剩,6月份钢材出厂价下降到3500元/吨,6月份期货价跌至3550元/吨。乙公司由于使用期货合约,价格波动风险的损益如下:
    在期货市场上,该公司卖出6月份期货合约,乙公司避免了钢材价格下跌导致公司毛利率下降。在6月份合约到期前,该公司在期货市场上平掉手中10手期货合约,期货市场上盈利435,000元,现货市场上,库存钢材价格下跌,损失390,000元,所以乙公司合计盈利45,000。相当与生产钢材均价为3350元,比之前库存价4800元,大幅降低。
     钢材贸易商如何利用期货市场辅助现货经营
    钢贸企业还可以通过期货交易,辅助现货经营,全面提升竞争力。大多钢企受传统经商思维的影响,一般都采取传统的经营模式,比如处于钢铁产业链中游位置的贸易商,既要从上游企业钢厂那边进货,又要批发销售给下游的加工或消费企业,在进货环节,往往会因为资金不足拿不到钢厂的货从而限制了销售规模,特别是2012年钢贸大危机后,钢贸商从银行贷款愈发困难,钢贸商受资金的制肘更为严重,无法在钢材销售利润高的时候拿到更多的货而限制了盈利能力;还有钢贸商从上游钢厂拿货后,或者与钢厂订立了购买合同后基本锁定了购入成本,一旦下游企业需求疲软,钢材跌价,就会面临亏损的风险,传统经贸模式无法有效解决这两个问题,特别是规模较小的企业更是受制于这两个因素,做强做大面临很大困难。如果钢贸商懂得充分利用期货市场的套期保值功能和辅助现货经营功能,则可以帮助企业有效解决前述问题,为企业扩大经营规模,把握钢材景气周期,提高企业盈利能力,做强做大。
    1、有效管理库存
    钢材加工企业可以根据自身的采购和销售计划,在期货市场上建立虚拟库存,也可以抛售现货库存进行保值。通过期货交易,用少量的资金锁定远期现货,不仅降低了购买原材料所占用的资金,而且减少了原材料的库存费用,大大降低了企业成本。
    例8:2011年 2月中旬,消费疲软导致螺纹钢价格一路下跌。鉴于整体市场疲软,虽然钢材消费旺季即将到来,但钢材加工企业仍不敢大举备货。某钢材加工企业讨论决定在保持现货市场稳定出货的前提下,适当在期货市场上建立多头头寸,利用“虚拟库存”谨防价格反弹风险。
    一个月后现货市场成交价格逐步回升,当其他企业以较高价格开始备库,此企业不仅在期货市场获得盈利,并有着较大数量的“低成本库存”。
    2、解决资金瓶颈,扩大经营规模,提升盈利能力
    例9:2016年初,国务院决定实施供给侧改革,“三去一降一补”五大任务为抓手,淘汰钢材落后产能,同时通过政策调控促进房地产平稳发展,某中小型钢贸商通过全面研究后判断钢材价格有望触底反弹,很大可能会大幅上涨!于是决定扩大经营规模,计划向钢厂购入10万吨钢材待价格上涨时出售,假设以当时出厂价格2200元/吨计算,约需要2200元/吨*100000吨=22000万元资金,但该小型钢贸商因为流动资金不足而且因为规模小难以从银行贷到款,也不具备与钢厂议价的能力,只好望洋兴叹。
    我们给该钢贸商出具的解决方案是,利用上海期货交易所的螺纹钢期货来建立虚拟库存扩大经营规模,不参与交割,直接在期货市场平仓,完成虚拟库存的建立和销售。
    
2016年2月份期货市场螺纹钢主力合约价格1980元/吨,该钢贸商通过期货市场买入10000手螺纹钢合约(每手10吨,10000手合10万吨),建立虚拟库存并计划直接在期货市场选择平仓售出,投入资金1980元/吨*10吨/手*10000手*10%=1980万元。到了2016年下半年,钢材价格果然如期上涨,角钢更是上涨到3600元/吨上方,到12月底,螺纹钢期货合约也上涨到3500元/吨上方,该贸易商在期货市场选择平仓完成销售,总共盈利=(3500元/吨-1980元/吨)*10吨/手*10000手=15200万元!
    该贸易商通过期货市场不仅解决了资金问题,也解决了扩大经营规模的存储成本和钢贸业务需要大量人力物力的问题,完满的拥抱了螺纹钢现货大牛市的行情。
    3、提升企业形象
    某些小型钢贸易企业想做大做强,但是由于名气较小、贸易量有限,得不到银行等信贷市场的支持,发展遇到瓶颈。此时期货可以有效的帮助这些企业做大贸易量,提升企业形象,吸引更多的合作机会。
    例10:某小型钢贸易企业开业不久,虽能拿到好品牌的螺纹钢,但在市场上没有名气,银行对其贷款申请一直不批,下游也不敢大量要货,企业发展困难重重。公司决定以期货市场为突破口,在期货市场直接做空且参与交割。月初向钢厂大量拿货,月底抛于期货市场,滚动销售,薄利多销,大幅提高了销售额和贸易量,企业在银行的评级明显上升,贷款也得到批准。同时企业形象的提升也为其获得了更多的合作项目。
    4、提高货源品质
    生锈的螺纹钢可能由于品质相对较差卖不出好价格,而在期货市场中,由于期货交割的实物必须是在交易所注册的“标准化商品”,其质量、规格、包装等都有严格规定,对不同交割品级升贴水的确定,体现了优质优价的市场规则。因此,企业可以利用期货市场提高螺纹钢的品质。
    例11:某钢材下游贸易企业,由于 2010年 7月至 2010年 10月企业翻新重修导致 6000吨的螺纹钢库存难以处置。为了防止螺纹钢腐蚀、生锈,企业决定通过期货市场进行操作,以保证未来货物的品质。于是该企业在螺纹钢期货 RB1007合约和 RB1010合约上分别进行了卖出和买入操作,之后将 6000吨库存运至交易所指定仓库并制成仓单在 RB1007合约上进行实物交割。三个月后在 RB1010合约上再申请买入交割,顺利把质量上好的螺纹钢取出,保证了未来用料的质量。
    5、扩大销售半径
    钢材现货交易以下游贸易商经销为主。而中下游贸易商的特点是资金少、销售覆盖面小。由于运费在现货贸易成本中占比较高,因此螺纹钢销售的地域性很强。贸易商可以利用期货交割库的地域性进行销售模式的转变来达到扩大销售半径的目的。
    例12:某上海中小钢铁贸易企业由于运费原因,其销售半径仅维持在上海及上海周边地区,销售范围较小。该企业准备利用上海期货交易所螺纹钢天津交割库来解决这一难题,根据现货销售情况不定期买入期货头寸,经交易所配对,获得了天津交割仓库的仓单。此时北京用钢企业需要螺纹钢 3000吨,该贸易企业直接把天津交割库的仓单出售给了北京用钢企业,不仅以极低的交割成本替代了运输成本,更为自己企业在其他地区打响了品牌,从而达到了扩大公司现货销售半径的目的。
    五,钢企成功套保的实施关键

    南钢证券部负责人蔡拥政先生在分享关于钢企开展套期保值的经验时坦诚,南钢在套保路上也走过不少弯路,他把多年的实践经验概括为四个字。一是“防”,防范极端风险,做好库存和价格管理;二是“稳”,锁定订单毛利,稳定企业合理经营利润,保护上市公司股东利益;三是“变”,期现结合,构建现代化企业管理体系,革新销售模式,优化库存管理;四是“合”,缓解产业链上下游矛盾,维护好市场秩序,实现合作共赢。
 
    我们认为蔡拥政先生的观点非常有见地!
    “防”字经验中的“防范极端风险”,我们的理解是企业进行套期保值时必须设置止损位,以防范套保头寸入市方向性错误导致期货端出现大额亏损的风险,这要求企业要重视套保研究部门的
建立和优秀智库的引进,要重视优秀交易员的发现和培养,要避免受那种“套期保值只要期货头寸与现货头寸方向相反就是正确的学院式迂腐观点”的影响;其次“做好库存和价格管理”是指要充分利用期货市场的双向交易功能适当寻找机会进行价差套利,这要基于交易员对商品价格有高准确率的前瞻性预判能力的基础之上。
    “稳”字经验中的“锁定订单毛利”就是企业针对自身状况通过期货市场进行合适的买入或卖出套期保值,上述的众多套保案例已有很好的正面示范作用。
    “变”字经验中,我们认为国内钢铁行业电商平台和期现管理公司的涌现,钢铁行业的竞争已经不再是单纯的企业和企业之间的竞争,还融合了产业链现货和产业链金融衍生品之间的竞争,钢企迫切需要利用资本市场,利用新技术、新工具,如大数据、金融衍生品工具来提升企业抗风险、提升内部运营管理的能力,增强助力企业向高质量发展转型,钢企越早了解并介入金融衍生品市场,对企业长远发展应该越有利。
 
    我们认为,企业通过期货市场规避风险和实现辅助经营提升盈利能力的功能时,钢企必须建立一套科学的、高效的决策机制。首先,要把套期保值工作上升到足够高的高度,上升到由一把手直接领导的高度,把套期保值作为一把手工程、作为系统工程来抓,决策层对套期保值和期现结合有深刻的理解,能快速做出决策;其次,要建立科学的套期保值机制,比如在明确的套保制度,在套保额度、套保品种、套保模式、资金管理、套保流程,责任主体等方面要有系统性的东西;三是跨平台协同,决策层垂直领导,业务、操作、合规部门高度协同,提升套保落地的效率。
 
    从现货企业借助期货市场规避风险和辅助企业稳定经营、提升企业盈利能力和竞争力的上述众多案例中,我们可以知道期货市场具备传统生产经贸模式完全不同的功能,期货市场也并非大众了解的完全是投机的市场。从上述案例中,还可以得到一个明确的信息,那就是现货企业要通过期货市场实现套期保值和辅助经营的功能,其核心是要在期货端实现盈利,如果期货端头寸出现亏损,那不管套期保值采用的是何种套期保值理论都是无用的,这是一个唯结果论的东西,而期货端实现盈利最为关键的要素是要对与企业自身商品相关的期货价格运行趋势要有准确的判断,企业经营者或者套保执行者只有对期货价格运行趋势有准确的判断,才能将现货企业的经营风险转嫁到期货市场,才能依托期货市场对现货的反哺功能使企业得到更健康的发展。
 
    以钢铁产业为例,目前在上海期货交易所上市的三大钢铁产业链期货品种螺纹钢、热卷板、线材就是现货企业实现规避风险和健康经营的工具,那么这三大品种的价格运行趋势能否长期的判断准确呢?上海物律信息咨询中心能够为钢铁产业链企业提供不同于其它信息服务商什么样的特色服务呢?请阅读下面文章进一步了解...
 

    资料引用来源:
    [上海期货交易所《螺纹钢期货套期保值指南》]
 
上海物律信息咨询中心   刘章富
 

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