铁矿石现货套期保值可行性报告

2019-03-07 09:05

铁矿石期货套期保值
对矿石产商规避跌价风险的作用
 
    这是投资圈首席刘章富先生在2014年5月份的时候为其一朋友公司做的铁矿石套期保值可行性报告,并建议建立期货套保部门,他是国内一铁矿石生产商的股东兼总经理。报告深入浅出的向他讲解了期货以及现货商套期保值的原理,遗憾的是其老朋友最终未听从他的建议建立期货套期保值部门,在之后铁矿石期货一直下跌到2015年底的商品熊市中,其公司生产的铁矿石出现了数亿元的巨额跌价损失。
 
    下面是报告原文。

    本文提纲:
    一,什么是期货
    二,期货套期保值对企业稳健经营的作用
    三,我国铁矿石期货已经上市
    四,矿石生产商如何进行套期保值
 
    正文:

    下面由浅入深地说明期货套期保值为什么对企业具有稳健经营的作用,这个问题需要逐步了解,我先从远期合同说起。

    一,什么是期货
    期货与现货相对应,通常指期货合约,期货交易就是期货合约的买卖,它由现货远期交易衍生而来。理解了远期交易就理解了期货交易,那什么是远期交易呢?
    远期交易即远期合同交易,是买卖双方签订远期合同,规定在未来某一时期进行实物商品交收的一种交易方式。
    以大豆为例说明,生产商——农民种植大豆,经销商——经销大豆。比如,目前市场大豆现货价格4500¥/吨,生产商担心大豆收成后市场价格下跌造成跌价损失,经销商也担心未来大豆市场价格上升导致进货成本提高,造成成本损失,这样双方就产生了一种有在未来的一段时间锁定当前价格或者获得自己满意价格的愿望,于是就产生了按照某一价格出售或购买大豆的动机,经过双方磋商约定,在未来三个月生产商按照4700¥/吨的价格将所生产的大豆销售给经销商,经销商也同意按照这个双方约定的价格收购生产商生产的大豆,这时双方就会签订一份产销合同。为了保证交易双方到时能够履约,必须有第三方公证人,以便到时双方万一出现违约纠纷打起官司来有个见证人,为了双方按照一定的标准销售和接收现货标的物——大豆,于是第三方公证人为双方制定了大豆的经销和接收的质量标准以及大豆交收的地点等详细内容,白纸黑字为证,这就是远期合约。
    要是到时双方中的其中一方违约怎么办?比如三个月后,大豆价格上涨到5000¥/吨,那么生产商就可能会觉得经销合同的销售价格定的太低销售不划算而出现违约;同样,要是到时大豆价格下跌到4200¥/吨,那么经销商可能会觉得进价成本太高不划算而出现违约。于是,为了能够保证双方到时都能按照合同办事,双方就必须缴纳一定的履约保证金——这就是远期交易的履约保证金,届时如果哪方违约拒绝履行合约,就从保证金中予以弥补给对方造成的损失。
    那么什么是期货合约呢?期货合约与上述的远期交易合同在道理上是一样的,不过换了一种更为规范、正规的说法。远期合约里面有个“第三方公证人”,这个第三方公证人在期货合约中不是某个自然人或者一般的第三方,而是更具可靠性和权威性的期货交易所,且这个第三方——期货交易所为产销双方制定的合同更为规范化、标准化。于是,期货交易所就统一制定了规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约,这个标准化就是期货合约。其标的物通常是实物商品和金融商品,标的物为实物商品的期货合约叫商品期货,如我国上海期货交易所已经上市的金属商品期货有铜、铝、锌、铅、黄金、白银、螺纹钢、铁矿石等等,还有如大连商品交易所上市的玉米、豆粕等农产品期货、动力煤、焦炭、焦煤、燃料油等能源期货,以及郑州商品交易所上市的玻璃、精对苯等化工期货。标的物为金融产品的期货合约称作金融期货,如中金所以及上市的股指期货、国债期货。
 
    二,期货套期保值对企业稳健经营的作用

    以上通俗的说明了什么是期货合约,以及为什么会产生期货合约的内在原因。期货市场自产生以来,之所以不到发展壮大并成为现代市场体系中不可或缺的重要组成部分,是因为期货市场具有难以替代的功能和作用。规避风险和价格发现是期货市场的两大基本功能,下面简述一下期货的规避风险功能。

    1,期货的规避风险功能是通过套期保值来实现的,什么是套期保值呢?
    企业经营中面临各种风险,如价格风险、信用风险、政治风险、法律风险、操作风险等。企业面对风险可以选择消极的躲避风险、预防风险、分散风险等多种手段管理风险,比如通过保险把风险转移给保险公司,由保险公司来承担上述风险可能造成的部分或全部财务后果。也可以选择积极主动的方式规避风险来使企业稳健经营,比如通过套期保值来规避价格风险。
    价格风险主要包括商品价格风险、利率风险、汇率风险和股票价格风险等,对于生产铁矿石的厂商来说,价格风险主要是商品价格风险、利率风险、汇率风险,存在价格、利率、汇率往不利方向变动时给企业经营造成损失的可能。
    套期保值又叫避险、对冲,它是指企业通过持有与其现货市场相反的期货合约,或将期货合约作为其现货市场来进行的交易的替代物,以期对冲价格风险的方式,企业通过套期保值,可以降低价格风险对企业经营活动的影响,实现稳健经营。套期保值交易选取的工具是比较广的,主要有期货、期权、远期等。在我国,因为期权尚未推出,期货成为套期保值的主要首选工具,现举案例如下,说明套期保值对企业稳健经营的作用。
 
    2,套期保值的动机
    比如,某一铁矿石厂商半年后将继续产出约20万吨铁矿石,当前价格1200元/吨,预计产值2.4亿,但这个产值是在价格能够维持1200元/吨前提下的理论产值。经历过2008年以来全球性金融危机的铁矿石厂商都知道当时的铁矿石价格曾经达到600元/吨,二者毛利相差50%以上,这样巨大的价格差距对企业的利润是会有重大影响的,如果厂商对1200元/吨的现有价格满意,而且也判断这个价格将是一个相对较高的价格,那么如何在未来铁矿石价格下跌时锁定当前价格的理论产值而不受价格下跌对厂商利润的影响呢?
    答案就是——可以通过期货套期保值来达到这个目的,那么具体怎么做呢?为此,我先介绍一下套期保值的原理。
 
    3,套期保值的原理

    厂商进行套期保值必须具备三个条件:

    第一,期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大致相当。由于受相近供求等关系的影响,同一品种的期货价格和现货价格之间通常具有较高的相关性,期货价格与现货价格的变动趋势通常相同且变动幅度相近,这也是套期保值的条件基础。
    如果存在于被套期保值的商品或资产相同的期货品种,并且期货价格和现货价格满足趋势相同或者变动幅度相近的要求,企业就可选择与其现货数量相当的期货合约数量进行套期保值,此时套期保值比率为1。如上例中,某铁矿石厂商未来半年将生产20万吨铁矿石,存在价格下跌的风险,假若每手铁矿石期货合约单位是100吨,那么进行套期保值时,只要卖空约20万吨/100吨/手=2000手的合约就可对冲价格下跌风险,这样就可达到套期保值的目的。
    套期保值后,假设,半年后铁矿石价格下跌到1000元/吨,那么现货将损失20万吨*200元/吨=4000万元,但是,因为该厂商已在期货市场做了与现货价值相当的套期保值,当时卖空了2000手的期货合约,在价格下跌时,该空头头寸盈利了2000手*(1200-1000)=4000万元,因此弥补了现货市场的亏损,这就是套期保值的作用。
    如果不存在与被套期保值的商品或资产相同的期货合约,企业可以选择其他的相关期货合约进行套期保值。选择的期货合约头寸的价值变动应与实际的、预期的现货头寸的价值变动大致相当,这种套期保值叫做交叉套期保值,与完全套期保值略有不同。

    第二,期货头寸应与现货头寸相反,或将期货合约作为现货市场未来要进行的交易的替代物。
    专业上,现货头寸分为现货多头和现货空头。
    1,现货多头的套期保值
    当企业持有实物商品或资产时,该企业处于现货多头,像上述的铁矿石厂商一样。那么在进行套期保值时,就要在期货市场建立期货空头头寸,因此卖出了2000手的铁矿石期货合约。一般,对于资源生产类的企业来讲,是属于现货多头类型的,现货多头会因价格下跌造成损失,规避风险应采用卖出套期保值(又称空头套期保值),卖出套期保值适用于下列情形:
    (1)持有某种商品或资产(此时持有现货多头头寸),担心市场价格下跌,使其持有的商品或者资产市场价值下降,或使其销售收益下降;
    这种情形的企业如:矿业、农产品等各类资源型生产商,
    (2)已经按照固定价格买入未来交收的商品或者资产(此时持有现货多头头寸),担心市场价格下跌,使其持有的商品或者资产市场价值下降,或使其销售收益下降;
     这种情形如:已按固定价格签订了原材料采购合同的加工商,
    (3)预计未来要销售某种商品或者资产,但销售价格未确定,担心市场价格下跌,使其销售收益下降;
      这种情形的企业如:矿业、农产品等各类资源型生产商。作为铁矿石生产商来说,其套期保值的情形属于上述的第(1)种情形。
    2,现货空头的套期保值
    当企业未持有实物商品或资产时,或当企业已按某固定价格约定在未来出售某一商品或资产,而尚未持有实物商品或资产时,该企业处于现货的空头。例如,某钢材贸易商与某房地产商签订了合同,约定在三个月后按照某价格向地产商提供若干吨钢材,但该钢材贸易商当前手头尚未有钢材现货,此时,该钢材贸易商就处于现货的空头,处于现货空头的企业容易在商品价格上涨时造成风险,此时若为对冲风险,在期货市场上就要建立与现货头寸相反的多头头寸了。现货空头,会因价格上涨造成损失,规避风险时应采用买入套期保值(又称多头套期保值),买入套期保值适用于下列情形:
    (1)预计在未来要购买某种商品或者资产,但购买价格尚未确定,担心市场价格上涨而增加购入成本;
    (2)目前尚未持有某种商品或者资产,但已按固定价格将该商品或者资产卖出(此时处于现货空头),担心市场价格上涨影响其采购成本或者销售收益;
    (3)按固定价格销售某种商品的产成品及其副产品,但尚未购买该商品进行生产,担心市场价格上涨而增加购入成本。
     以上三种情形,主要是加工类企业,担心因未持有原材料而在未来原材料价格上涨时造成损失的情形。
    总之,套期保值通俗的说,就是对现货有什么担心,就通过期货做什么。担心现货价格下跌,就通过期货市场卖出期货合约;担心现货价格上涨,就通过期货市场买进期货合约,这样就可以使现货的风险得以回避。

    第三,期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险的时间段对应起来。
    当企业不再面临现货价格变动风险时,应该将套期保值的期货头寸进行平仓,或者通过到期交割的方式同时将现货头寸和期货头寸进行了结。如上述的铁矿石厂商,一旦在出售完预计产量的铁矿石后,便不再承担价格波动的风险,那么该厂商就要同时将期货空头头寸平仓。当然,厂商也可以持有期货合约到期进行实物交割,以实物交收的方式将生产的铁矿石在期货市场卖出,同时了结现货和期货头寸。
    对于长期生产铁矿石的厂商来说,在期货交割到期日前一般并不存在商品售完的情形,因此,为套期保值建立的空头头寸一般是选择在价格处于低位时平仓获取盈利以对冲价格下跌给现货造成的损失,或者将期货头寸转移到更为远期的期货合约上继续进行套期保值。
    总之,进行套期保值时,如果企业的现货头寸已经了结,但仍保留着期货头寸,那么其持有的头寸将变成投机性头寸;如果将期货头寸提前平仓,那么企业的现货将处于风险暴露状态。
    铁矿石期货套期保值的原理可以简单的概括为:如果铁矿石价格下跌,现货亏损,而期货市场建立的对应期货空头头寸就会盈利,两者冲抵,起到对冲风险的作用;如果铁矿石价格上涨,期货头寸就会亏损,而现货头寸盈利,两者仍然构成冲抵关系,同样起到风险对冲的作用。如此,对于铁矿石生产商来说,选择在铁矿石期货价格处于较高位时建立套期保值来为企业增加盈利对冲风险是可行的。当然,如果对于以铁矿石作为生产原料的钢厂来说,厂商是担心铁矿石价格上涨导致企业生产成本上升,厂商处于现货空头,则可在铁矿石期货处于价格低位时通过套期保值来锁定成本以保障企业稳定经营。
 
    三,我国铁矿石期货已经上市
    2011年,全球铁矿石指数业风云突变。随着普氏能源资讯公司宣布已同意收购环球钢讯集团,全球三大铁矿石指数将从三足鼎立变为两强争霸。作为全球最大的铁矿石进口国,铁矿石指数主要针对中国市场。在此情况下,两大指数巨头的合并,对中国企业存在不利因素。2011年8月12日,新加坡交易所推出了铁矿石期货,这是继2011年1月29日印度商品交易所(ICEX)推出首个铁矿石期货后,全球第二个推出铁矿石期货的交易所。长期来看,铁矿石定价机制指数化、金融化趋势不可避免。
    铁矿石期货在2013年10月18日已经在大连商品交易所上市了,上市当日达到最高价984元/吨,随后即开始下跌,到2014年3月12日创下新低705元/吨,目前价格765元/吨。从国内宏观经济研判,铁矿石价格应该还有较大的下跌空间,因此套期保值将成为厂商规避跌价风险的重要手段之一。铁矿石期货的推出为铁矿石生产商进行套期保值提供了机会。
 
    四,矿石生产商如何进行套期保值
    1,未来几年的宏观经济对铁矿石价格的影响
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    个人当前观点:宏观经济的中长期趋势判断是下跌的,多家具有独立、雄厚研究能力的金融机构都预测,我国将爆发最严重的经济危机和金融危机,个人认为,作为周期性行业的工业品和资源类企业将不可避免的受到冲击,铁矿石价格出现新一轮下跌的可能性非常大。因此,资源型厂商建立期货部对厂商锁住满意的矿石出售价格,保证企业稳健运行应该是有积极的、正面的作用的。
 
    2,铁矿石期货套期保值的实例
    下面通过一个案例说明一下在期货市场套期保值对矿石企业经营利润的影响。
    【例】2011年10月17日,国产铁矿石现货价格1155元/吨,预计年产30万吨,某矿石企业对当前价格感到满意,但因为经济萧条担心价格下跌对未来盈利产生影响,该厂商决定通过期货市场进行套期保值交易,于当日以1179元/吨的价格卖出铁矿石期货合约3000手,交割日是2012年6月15日。随着经济增速的下滑,到了2012年3月12日,国产铁矿石现货价格下跌997元/吨,而期货价格也下跌到1032元/吨,于是,该厂商买入了平仓以对冲了现货价格下跌的风险。
    套期保值表间如下:
     由上表可看出,该厂商在现货市场的损失通过期货市场的套期保值对冲了大部分的亏损。
    但若,届时现货若价格上涨,当然也会使期货头寸产生亏损,但是,价格上升势必加快开发速度提高了产量,其盈利将弥补因为套期保值建立的期货空头头寸产生的亏损,这样两个市场相抵,实际上保证了按计划价格销售。进行套期保值,以10%的保证金比率进行估算,需要投入的合约保证金大约为:
    3000手*100吨/手*1179元/吨*10%=3570万元
 
    3,套期保值的时机选择
    套期保值是企业管理原材料和产成品价格风险的一种手段。它的核心内容是企业在生产经营时,通过期货的套期保值业务来锁定加工利润或生产利润,使之不受原材料和产成品价格变动的影响,在商品或金融产品价格大幅波动时也能够正常运营,以期获得相对稳定的利润。企业使用期货市场进行套期保值,头寸简单明了,价格、风险透明。那么什么时候进行套期保值呢?简单的说,对于担心价格下跌造成损失的
现货多头企业来说,就是在价格较高的时候在期货市场通过做空的方式进行套期保值;而对于担心价格上涨造成损失的现货空头企业来说,则在价格较低的时候通过期货市场做多的方式进行套期保值。
    对于铁矿石这类原材料生产商来说,为较大程度确保套期保值能对企业产生正面的利润,在进行套期保值时,要等待期货价格和现货价格达到相对较高位置时,才着手在期货市场建立空头头寸进行套期保值,或者判断现货价格可能仍然有较大下跌空间时,跟随下跌趋势建立套期保值的对应头寸,以对冲价格下跌的风险,并在价格处于较低位置时予以平仓对冲。若不以实物交割,可将期货合约移仓到较远期的合约上继续进行套期保值。另外,参与套期保值的企业要意识到套期保值仅是帮助企业锁定风险的工具,而非投机工具,要尽量避免参与投机性头寸的建立。
    总之,套保企业进行套期保值的主要目的是保障企业稳健经营,但是不可否认,每个企业都想“鱼与熊掌”能够兼得,既能对冲现货价格不利变动的风险,也尽量能够准确
把握时机通过期货市场获得应得利润,避免在套保头寸不该入市的时候入市而侵蚀企业应得利润。套保企业应该明白,套期保值行为能否为企业创造收益,最关键的核心还是要对与企业自身产品相关的商品期货的价格走势判断准确,如果对商品期货的价格走势判断与实际走势相背离,那么不论企业是现货多头还是现货空头在进行期货套期保值的过程中就会存在正常经营利润被套保头寸侵蚀的风险,因此建立高水平的研究部门和交易部门是必须予以非常重视的一项重要工作。
 
    4,建立铁矿石期货部的意义
    综上所述,作为处于经济下降周期的矿石生产商来讲,建立期货交易部,运用金融手段来规避价格风险,将现货跌价风险转移给市场的投机者,保证企业稳健运行应该来说是很有经济意义的。那么生产商如何进行套期保值呢?
 
    5,矿石生产商如何进行套期保值?
    大致来说,有以下几个工作是要做的:
    (1)按照大商所要求准备相关资料申请套期保值资格;
    (2)根据生产商的生产规模,申请套期保值的额度;
    (3)建立期货部,配备期货交易专业人才,包括交易部、风控部门、研究部门等。
    (4)开立生产商套期保值账户,开始套期保值交易业务。
    注:
    所附压缩文件是大连商品交易所的关于企业如何进行套期保值的相关资料。现在申请套期保值的具体手续和条件有没有变化不太清楚,大致来说有变化应该也是不大的。
刘章富    
2014-5-1
 
 

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